腾远钴业“节节败退”：上市后业绩变脸，毛利率异于同行（腾远钴业怎么样）

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　　一个月前刷新公司股价历史新高的腾远钴业（301219.SZ）在本轮A股反弹中还是被消费市场遗忘了。

　　自挂牌上市当天公司股价刷新125.56元/股（前复权）的低点之后，腾远钴业“腹背受敌”，10年底刷新66.1元/股的历史新高，此后充斥消费市场回暖公司股价有一定程度回升，但仍弱于新煤炭金融行业整体整体表现。

　　挂牌上市业绩预期闪崩，利润率率异于南埃尔普，腾远钴业公司股价疲软并非消费市场失恋。

　　腾远钴业主要就从事钴、铜商品的研发、制造与销售，为亚洲地区领先的钴盐制造民营企业之一。子公司的核心理念商品为氟化钴、硝酸钴等钴盐、电积钴及电积铜。2020年度，亚洲地区硝酸钴总出口量为3.9万合金吨，氟化钴总出口量为4.3亿吨合金吨，合计为8.2万合金吨。子公司钴盐出口量为4858.97合金吨，占比为5.92%；硝酸钴出口量占比为6.37%；氟化钴出口量占比为5.53%，居亚洲地区第五位。

　　3月17日正式登陆A股的腾远钴业，挂牌上市后第一份三季报披露业绩预期单就闪崩了。去年前三会计年度，子公司营业收入37亿，较去年同期前两年快速增长25%；归属于挂牌上市子公司股东净利4.22亿，较去年同期前两年下降44%。单会计年度看，第三会计年度子公司销售收入9.67亿，环比急剧下滑12.88%；红腺净利净亏损1.25亿，环比急剧下滑148%。自2020以来子公司出现首度净亏损，此前的第二会计年度净利则为环比急剧下滑55.49%。

　　从销量来看，腾远钴业并没整体表现出明显弱势。一季度子公司本部钴系列商品出口量4494.97合金吨，较去年同期前两年快速增长35.54%。其中，自产钴商品4068合金吨，较去年同期前两年快速增长938.14合金吨，快速增长29.97%；为丛藓科扭口藓加工钴商品426.97合金吨，较去年同期前两年快速增长240.61合金吨，快速增长129.11%。

　　腾远钴业一挂牌上市便“清洗”资产，是业绩预期闪崩的主要就原因。一季度子公司减值资产减值损失1.17亿，三季报披露更是间接减值3.05亿（第三会计年度单会计年度减值1.88亿）。对此子公司说明称主要就是钴价急剧下跌所致。

　　钴价下跌的确会导致业绩预期急剧下滑。腾远钴业订货的主要就原料为铜钴矿及钴硝酸锶，价格间接挂钩国际消费市场。子公司钴原料的订货定价通常由原料所含钴铜合金量、限和外币常数三个因素决定。钴限通常参照英国伦敦《合金导报》（MB）出具的合金钴出价，铜合金限上海期货交易消费市场铜现货市场清算月平均单价或通常参照伦敦合金交易所出价（LME）官方现货市场清算均价。外币常数通常根据矿石的合金含量、品位、消费市场行情、供应商议价能力等因素综合考虑。

　　钴天然资源对所有钴民营企业生产成本端都有重要影响。以腾远钴业为例，近年来以铜钴矿为主要就构成的间接材料生产成本占子公司主营业务生产成本的90%左右。不过同样是受钴价影响，赣锋锂业（603799.SH）和寒锐钴业（300618.SZ）近四个会计年度单会计年度净利呈现稳步急剧下滑趋势，而腾远钴针纺织品具有明显的“挂牌上市情结”，挂牌上市之前利润率逆金融行业大涨，挂牌上市之后利润率快速急剧下滑，整体表现大降于南埃尔普。

　　虽然深知自己被钴天然资源扼住咽喉，腾远钴业也曾表示“保有稳定且低生产成本的原料是钴制造民营企业的核心理念竞争力之一”，不过子公司仅仅象征性喊出 “努力往下游拓展，保有自有矿区” 的口号，实际来看其离目标相去甚远。子公司去年的IPO项目募集资金用途主要就为新增产能扩建（年产2亿吨钴、1亿吨镍合金量系列商品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套制造），此外子公司也正在向下游扩产（子公司三元前驱体目前已在前期准备和设计中，预计2023年开工建设），产业链最关键的下游矿产并未涉及。

　　没矿天然资源，腾远钴业的利润率率却比有天然资源的民营企业更高。根据2021年年报，子公司利润率率为41.62%，保有矿区的赣锋锂业钴商品利润率率为31.52%，落后腾远钴业超过十个基点。去年前三会计年度，腾远钴业的利润率率已急剧下滑至27.36%，急剧下滑超过14个百分比；前两年赣锋锂针纺织品由20.35%急剧下滑至17.84%，急剧下滑不到3个基点（由于赣锋锂业没披露会计年度钴商品会计年度利润率率，以整体利润率率代替）。

　　值得一提的是，腾远钴业曾表示“亚洲地区钴金融行业民营企业非常多，新增产能规模较大，金融行业竞争及市场竞争较为激烈”，那子公司又是如何在没矿天然资源情况下在挂牌上市前夕将利润率率做到41.62%的呢？

　　除了利润率率，腾远钴业巨额应收账款是子公司暗藏的雷区。截至9年底子公司应收账款高达27.09亿，刷新挂牌上市以来新高，占净资产比例的31.29%。子公司曾说明称主要就是因为原料从非洲运到亚洲地区的运输周期较长，为保证制造、销售正常运转，需要保持较大库存量。不过充斥着钴价急剧急剧下滑，应收账款反而急剧快速增长（由2021年底的15.62亿快速增长73%），这其中的合理性令人质疑。

　　对于腾远钴业来说，最致命的是钴正在被新煤炭金融行业所抛弃。

　　去年以来钴价已由年初的7.05亿美元/吨（LME3个月钴期货清算价，下同）急剧下滑至如今的5.2亿美元/吨，急剧下滑幅度高达26%，较3月低点8.2亿美元/吨急剧下滑37%。

　　钴是电池的重要原料。钴具有铁磁性和延展性，电化学性能良好，因此钴及钴盐等化合物被广泛应用于电池材料、磁性材料、化学制品等领域。此外，钴与其他合金的合金具有高温强度高、耐热性好、硬度大、耐腐蚀性高等特点，故钴是制造高温合金、硬质合金、金刚石工具等的重要原料。

　　需要指出的是，消费市场上常见的动力锂电池有三元材料电池、磷酸铁锂电池及锰酸锂电池，但只有三元材料电池中含有钴元素。

　　价格高波动是钴的特性。钴属于有色合金商品，销售价格会受到经济周期、供需情况的影响。此外，作为国际有色合金消费市场的交易品种，钴保有国际定价体系，且钴消费市场限格（MB 钴价格）会受到全球经济、消费市场预期、国际供需关系、出价对象议价能力等众多因素影响；加之钴的稀缺性特点，价格还会受到投机炒作等其他因素的影响，具有高波动性特征。

　　根据安泰科数据，2021年全球钴消费量为17亿吨，环比快速增长21.5%。钴消费量快速增长一方面得益于新能源汽车金融行业在2021年出现爆发式快速增长，带动动力电池用钴量大增；另一方面也受益于消费电子金融行业的高景气格局。2021 年全球钴下游消费中电池领域用钴量占比为74%，其中3C锂电池（主要就应用于笔记本电脑、手机、平板电脑）占比为42%，动力电池占比为32%。

　　3C放缓、动力电池不断寻找替代品，钴下游需求端正在走弱。去年二会计年度全球智能手机出货量为2.91亿部，环比下降7%。据悉，这已经是全球智能手机出货量连续第4个会计年度环比急剧下滑。

　　对于新能源汽车来说，高昂的钴价抑制了金融行业发展。从生产成本角度出发，对于新能源电动车而言，主要就生产成本来自动力锂电池，占总生产成本的38%左右。区分来看，三元锂电池中，因三元正极材料特别是钴的昂贵，其正极材料占电池生产成本约30%至40%，而磷酸铁锂电池中正极材料占电池生产成本约13%-15%。

　　新能源汽车无钴化或高镍低钴化趋势正在形成。目前各电池厂都在研发高镍低钴电池或提升磷酸铁锂能量密度以替代三元锂电池（松下NCA电池的钴含量低于5%，且正在开发无钴版本），甚至部分民营企业开始布局下一代电池技术路线半固态和固态电池（固态电池和半固态电池的正极材料均采用的是高镍三元正极）。此外，多家电池民营企业还在镍锰酸锂电池和钠离子电池等不同的动力电池技术路线进行持续研发，并实现了量产、新商品发布等重要进展。

　　中国动力电池产业创新联盟数据显示，9月磷酸铁锂电池装机量20.4GWh，占总装机量64.5%；三元电池装机量11.2GWh，占总装车量35.4%。前三会计年度，磷酸铁锂电池装机量116.3GWh，占总装机量60.1%；三元电池装机量77.2GWh，占总装机量39.8%。而2021年三元电池和磷酸铁锂电池装机量占比分别为48.1%和51.7%。

　　中信证券预计，2022-2025年钴需求复合增速为10%。综合考虑消费电子需求阶段性走弱、动力电池技术路线变化等因素，预计2022年全球钴消费量将增至18亿吨，环比快速增长5.9%，增速较2021年有所回落。

　　钴浪潮褪去之后，钴企的未来乌云密布。

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